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换挡期看腾讯隐藏利润的4个源头_高鹰生殖中心

来源: 新华社
10:48:33

闯关换挡期看腾讯隐藏利润的4个源头

打死不同台 冯巩死对头竟是他

    三季报尘埃落定,我们应该对腾讯的四季度表现拥有更多期待。在笔者看来,游戏业务能否在存量市场中提升变现能力,产业互联网业务是否会加重腾讯费用支出从而影响利润,投资收益作为利润缓冲带能持续多久,支付业务与微信小程序能否厚积薄发以及“隐藏利润”能否释放都将是下一轮财报季中需要我们关注的重点。

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      如果让你买入并持有腾讯10年,你最担心什么?

      一个雨后初晴的下午,笔者开车从芝加哥赶赴2018年巴菲特股东大会,在奥马哈小镇巴菲特最常去的餐厅里,笔者和华尔街宏观对冲基金经理Tom谈到长期持股的问题,我们认为每个人都应该有一个“投资负面清单”,先把最坏的可能列出来。科学家犯过无数错误,只要求导出一个正确公式就可以登顶学科之巅;投资却恰恰相反,在不犯大错的前提下要去追求复利,而识别隐藏利润是长期持股的核心。

      对于腾讯来说,研究基本面的难点在于,基于流量的生意只能进行“演绎”。大家都在担心腾讯这样的互联网巨头会不会成为下一个雅虎、Lycos搜索引擎、美国在线。而在笔者看来,分析腾讯,“财务”称重是基础,“估值”是关键,“模式”是核心。

      腾讯投资逻辑是否仍在?

      分析腾讯要先从投资负面清单入手。通常,股价下跌可以归结为三个原因:杀估值(贵不贵)、杀业绩(好不好)、杀逻辑(要不要)。2018年,腾讯股价从最高的475.6港元跌至如今的区间最低点251.4港元,区间跌幅达到其上市以来创纪录的46%。香港货币采用联系汇率制度,汇率盯住美元的港币资产定价必然受到大趋势冲击,这让腾讯杀估值成为可能。再看杀业绩,腾讯游戏业务占营业收入整体的比率降至32%,与2015年约60%相比已减少一半。

      那么,还有一个需要解决的问题是,腾讯的这次下跌是否在杀逻辑?若企业长期增长逻辑被证伪,股价永久性反转导致的下跌才是最可怕的。可以看到,不管是2008年的三聚氰胺事件,还是2012年的塑化剂与反腐风波,伊利股份(600887,股吧)和贵州茅台(600519,股吧)在股价下跌过程中既杀了估值也杀了业绩,因此,在股价下跌的三个原因当中,是否杀逻辑更需要投资者加以明辨。至此,分析腾讯就从刚开始要考虑的3个问题(估值、业绩、逻辑)简化为1个问题——腾讯的投资逻辑是否还在?

      在笔者看来,腾讯是一家基于产品与投资双轮驱动的流量“消费品”公司。“消费品”公司的属性决定了腾讯不需要依靠行业“人口红利”的增长也可以获得持续的销售收入,该视角与“微信10亿用户见顶唱衰论”完全不同。而且,根据销售额=流量×转化率×客均单价×复购率。在假设流量不变的情况下,腾讯完全可以通过提升客均单价(涨价或产品套装等手段)和复购率来提升销售额增长。

      而且,对于腾讯来说,业绩“换挡期”往往是最佳投资时间,即有大量用户且尚未变现的时候就是互联网公司投资的最佳切入点。例如2012-2013年,腾讯从QQ换档至微信。接下来,腾讯将再迎来一次“换挡期”,这次组织架构调整增加了新的事业部,不仅进一步激活微信生态下的利润换挡(例如小程序入口与支付业务的协同、广告系统以及云计算变现能力提升),同时现在也是消费互联网向产业互联网的重要换挡期。

      换挡期的机会识别关键:隐藏利润

      公司的价值等于其未来现金流的折现值,而未来现金流的判断主要体现在利润上,其中最重要的是学会如何识别“隐藏利润”。综合来看,不同行业“隐藏利润”的表现方法不同,比如白酒通过调节预收款,刻意不确认收入进而隐藏利润,银行业则通过调节减值准备隐藏利润。那么对于腾讯来说,其隐藏利润究竟体现在哪些方面呢?  隐藏利润源头1:组织力是利润的孵化器

      将想法变为利润,需要参考一个公式:企业经营业绩=战略×组织力。腾讯如此多隐藏利润的最终释放,都得益于在“组织力”这一项顶层设计上,这也为孵化新项目产生了巨大的推动作用。腾讯让笔者印象最为深刻的一个战役正是与微信相关:2010年12月,雷军小米团队的米聊上线,但时隔2个月后的2011年1月,张小龙的团队立即上线微信,5月摇一摇和漂流瓶功能上线,7月推出“附近的人”,2012年3月微信突破一亿用户。如果没有组织力配合微信产品孵化,腾讯社交帝国的根基恐怕也将会被动摇。

    

     (责任编辑:岳权利 HN152)

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发布时间:11:05:09

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